Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос: «Cубординированные облигации: особенности регулирования и применения». Если у Вас нет времени на чтение или статья не полностью решает Вашу проблему, можете получить онлайн консультацию квалифицированного юриста в форме ниже.
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты. Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
Как отличить субординированные облигации
Как это ни странно, но распознать субординированный перед вами выпуск облигаций или нет, не так уж и просто. Если не сказать, что это достаточно кропотливый труд.
Дело в том, что ни в торговых системах биржи, ни в решениях о выпуске ценных бумаг напрямую не указано является ли данный выпуск облигаций субординированным или нет. Для этого необходимо читать подробно ключевые разделы проспекта эмиссии облигаций, где и описаны основные характеристики субординированного выпуска облигаций.
Первыми косвенными признаками того, что выпуск облигаций субординированный является то, что это еврооблигация и она выпущена банком, а срок её обращения с момента выпуска составляет более 5 лет, либо же это бессрочная облигация. Хотя это не 100% случаев и есть субординированные выпуски российских банков ориентированные на «внутренний рынок», то есть не еврооблигации. Основные критерии, на которые можно полагаться косвенно, это срок обращения бумаги более 5 лет с момента выпуска облигации и то, что эмитентом является банк.
На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск облигаций субординированный можно лишь из проспекта эмиссии данного облигационного выпуска.
Что такое субординированные облигации?
Субординированные облигации (суборды, младшие, второстепенные или подчиненные) класс облигаций, выпускаемых компаниями, чаще всего банками.
Главная особенность этих бумаг в повышенном доходе, по сравнению с аналогичными обычными бумагами. Но и высоком риске.
Простыми словами субординированные облигации являются более рискованным видом займа.
Почему?
При возникновении финансовых проблем у банка владельцы бумаг получают выплаты практически в последнюю очередь.
Например, при банкротстве банка, средства выплачиваются сначала вкладчикам, потом держателям обычных облигаций. Ну а потом дело доходит до субордов.
Проблема в том, что к этому времени, цена на них может упасть в несколько раз, вплоть до копеек. А количество выпущенных субородов может быть в разы выше всех других выпущенных бумаг банком.
В чём ещё кроется особенность субордов
Банки «Открытие», «Промсвязьбанк» и «БинБанк» в 2017-м столкнулись с тем, что у них нет денег. Суборды пошли на покрытие дефицита. В один день ни с чего инвесторы потеряли уйму денег.
И это не просто обвал котировок акций. Это потеря до нуля. По закону при этом все корректно — никаких претензий к банкам предъявить нельзя.
Чтобы такие случаи не произошли с вами, нужно хорошо понимать специфику этого инструмента:
- Потери даже при лечении. Всем понятны потери при банкротстве. Но банк работает, а денег нет. Владельцы субордов должны знать, что полностью потеряют деньги не только в случае банкротства банка, но и при его лечении.
- Низкая ликвидность. Не мудрено, что с такими рисками суборды сложнее продать, чем обычные облигации. Даже по выгодной цене желающих не так много, а сумма сделки сейчас еще больше ограничивает круг покупателей.
- Валютные риски. Суборды часто ориентированы на внешний рынок, потому и выпускаются почти в половине случаев в валютах: долларах, евро, юанях и т.д. А там где валюта, там и валютные риски. На разнице можно выиграть, а можно и потерять.
- Квалификация инвестора. После событий 2017 произошли поправки в законе: суборды теперь разрешено покупать только квалифицированным инвесторам. К ним относятся те, у кого стоимость активов – депозитов, ценных бумаг, металлических счетов – превышает 6 млн рублей. Но сейчас и не все квалифицированные инвесторы могут позволить себе суборды.
Ещё одна «фишка» субордов — они бывают разных видов:
- Вечные суборды. В отличие от обычных облигаций, суборды могут выпускаться бессрочно. Инвестор может держать их хоть всю жизнь, как и акции.
- Валютные суборды. Так как круг локальных инвесторов для субордов очень узкий, их чаще выпускают в виде еврооблигаций. И размещают на зарубежных рынках Великобритании, Европы, Азии, США. Российский инвестор тоже может их приобрести, но в валюте выпуска.
В чем заключаются риски для инвестора
Высокий уровень доходности субординированных облигаций не может не сопровождаться определенными ограничениями. Приобретая такие ценные бумаги, инвестор должен представлять, в чем кроются основные их риски.
Дело в том, что при несоответствии показателей достаточности капитала эмитента установленным нормам ему придется осуществить списание субординированных облигаций.
При этом их держатели не просто окажутся последними в перечне кредиторов, а полностью лишатся возможности требовать погашения.
Обратите внимание!В отличие от традиционных долговых ценных бумаг ответственность по обязательствам по субордам несется только в объеме текущего финансового положения.
Более того, этот факт закреплен в российском законодательстве. Если в определенный момент времени стабильность банка пошатнется, он вправе принять решение о прекращении выплат по субординированным облигациям.
Финансовой практике известны случаи, когда банк после списания субордов восстанавливал нормативы до необходимого уровня.
Несмотря на то, что в конечном итоге банкротства и ликвидации не происходило, инвесторы, вложившиеся в субординированные облигации, ничего не получали.
Что такое субординированные облигации?
Субординированная облигация — это вид долгового обязательства, которое находится рангом ниже других кредитов и займов эмитента. Другими словами, в случае банкротства или ликвидации эмитента держатели субординированных бондов будут находиться последними в очереди на выплаты среди долговых инвесторов (дальше только акционеры).
Из-за этой особенности субординированные выпуски еще называют «младшими» или «подчиненными» по отношению к классическим, или «старшим» облигациям эмитента. Эта специфика субордов создает дополнительные риски для держателей таких бумаг. Вместе с тем из-за более рисковой природы суборды обещают инвесторам и более высокую доходность по сравнению с классическими облигациями.
На мировом рынке эмитентами субординированных бондов могут выступать как компании, так и финансовые институты, но в России такая возможность по закону есть только у банков. Кроме того, в отличие, скажем, от обычных российских биржевых облигаций, суборды могут выпускаться на срок минимум 5 лет. Часто банки прибегают к эмиссии и так называемых «вечных», или бессрочных субордов.
Еще одна особенность инструмента связана с тем, что такие выпуски никогда не предусматривают пут-опциона, то есть досрочного погашения по требованию держателей бумаг (проще говоря, привычной для облигационных инвесторов оферты). Зато рядовое явление для подобных займов — колл-опционы, когда эмитент имеет право в заранее установленную дату досрочно выкупить у держателей свои субординированные бонды.
Иногда банки размещают субординированные облигации на внутреннем рынке для локальных инвесторов. Так, по данным Cbonds, сейчас в обращении на локальном рынке находятся субординированные выпуски российских банков общим объемом почти 283 млрд руб.
Одним из последних рыночный выпуск рублевых субордов для российских инвесторов летом этого года провел Альфа-Банк. При этом сами банки признаются, что российский внутренний рынок недостаточно глубокий для данного инструмента.
Как определить, подходит ли мне этот инструмент?
Банк ВТБ подходит к формированию инвестиционной стратегии клиента, используя портфельный подход — учитывая риск-профиль и потребности клиента. Стоит еще раз подчеркнуть, что субординированные облигации — достаточно универсальный инвестиционный инструмент и подходит клиентам с любым профилем, в том числе начинающим инвесторам.
Старший вице-президент, руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер отметил, что выпуск субординированных облигаций с двузначной доходностью — знаковое событие на рынке.
Топ-менеджер банка также подчеркнул, что ликвидность бумаги на вторичном рынке делают инструмент комфортным и востребованным у состоятельных клиентов, предпочитающих, как правило, решения с гарантированной сохранностью средств и возвратностью капитала.
Плюсы и минусы субординированных облигаций
Как уже нами отмечалось выше в данной статье, субординированные облигации – это более рисковые облигационные выпуски. Требования кредиторов по этим облигациям удовлетворяются в последнюю очередь в случае банкротства банка, но зачастую такие выпуски могут быть либо просто аннулированы и списаны на капитал первого уровня банка или, в лучшем случае, если облигации конвертируемые, то такие бумаги могут быть конвертированы в акции.
Получается, что эмитент, по сути, несет ответственность по таким бумагам только своим текущим финансовым положением и это закреплено на законодательном уровне.
Если финансовое положение банка становится неустойчивое и плохое, то банк по своей инициативе может прекратить выплаты по своим субординированным облигациям, а в случае несостоятельности полностью списать эти выпуски.
Если обобщить в общем все факторы рисков по субординированным облигациям, то можно сказать, что, по сути, это самые незащищенные выпуски облигаций, по которым эмитент в любой момент в случае ухудшения ситуации может отказаться от исполнения своих обязательств.
С этим многие инвесторы столкнулись на практике во время последнего обострения банковского кризиса в 2017 году, когда были списаны субординированные выпуски облигаций банков Открытие, Промсвязьбанка, БинБанка и других банков, попавших под санацию.
Банки столкнулись с серьезными проблемами и дефицитом достаточности собственного капитала, в результате чего субординированные выпуски облигаций и субординированные кредиты этих банков были списаны в капитал первого уровня.
Так чем же для многих инвесторов так привлекательны субординированные облигации? Казалось бы, в таких выпусках облигаций все находится не на стороне инвестора, а инвестор по факту никак не защищен.
Ответ тут однозначен – это доходность, которая по субординированным облигациям выше, чем по обычным облигационным выпускам. И это абсолютно естественно, так как в этом случае повышенная доходность является адекватной платой за более высокие риски.
Однако, в данном случае существует мнение, что хороший и безопасный способ инвестирования – это покупка субординированных облигаций крупных государственных банков. Риски такого банка как эмитента и так находятся на минимальном уровне, а доходность по субординированным облигационным выпускам выше, чем по обыкновенным выпускам.
Так как субординированные бонды – более рискованный актив, чем «нормальные» облигации, то по ним предлагается более щедрый купонный доход. Вот список нескольких доходных субординированных облигаций:
- АбсолютБ-С1 – 15% с датой погашения 22.10.2021;
- Держава 03 – 13,6%;
- ВостЭксБ 2 – 23,3%;
- CRBRKMO 25 RUB (Московский Кредитный Банк) – 16,4%;
- РСХБ 26 – 14,2%;
- Совком 1В-02 – 8,8% (в долларах!).
Ну и так далее. По данным БКС, в 2021 году средняя доходность рублевых субордов была равна 13,6%, а долларовых – 8,8%.
Срок обращения субордов обычно длиннее, чем обычных облигаций – 5 лет это установленный законом минимум. Обычный срок – 5-10 лет. Некоторую часть выпусков составляют бессрочные субординированные облигации – их можно купить на бирже, как и обычную облигу.
А вот еще интересная статья: Что такое муниципальные облигации, как и сколько на них можно заработать
Теперь о том, как производится списание субординированных облигаций. По стандарту Базель III в случае нарушения нормативов достаточности капитала суборды должны быть списаны. Происходит это так:
- ЦБ РФ инициирует проверку;
- выявляется недостаточность капитала;
- совет директоров и кураторы из Центробанка собираются и решают, каким путем пойти: сложным и затратным – докапитализировать банк — или простым – «простить самим себе свои долги».
Как думаете, что будет выбрано? Если последний (простой) вариант, то владельцы субордов банков окажутся не в конце очереди кредиторов, а вообще утратят какой-либо шанс на получение выплат. Например, в 2021 году под списание попали 10 выпусков облигаций ФК Открытия и Промсвязьбанка.
В каких случаях такие облигации могут быть интересны инвесторам
Ответ, как и бывает в случаях с такими неудобными инструментами – это доходность. Ну, где вы получите 10,5% по вложениям в долларах? Сейчас по долларовым вкладам они на уровне 1-2%.
Если вдруг у вас оказалось много денег в валюте и вы хотите их в валюте хранить, субординированные облигации – отличная копилка на этот случай.
В рублях тоже есть интересные предложения. Например, 14% годовых по субордам от Россельхозбанка. Или 12,3% в Сбербанке. Банки с госучастием также помогают всерьез снизить риски субординированных облигаций – риск санации или банкротства в крупных госбанках практически отсутствует. А доходность все равно выше, чем по вкладам, дивидендам акций или обычным облигациям.
Но этот вопрос всегда нужно уточнять. Иногда разница между обычными и субординированным облигациям в госбанках составляет не больше 1%. Это связано с тем, что риски и с в том и в другом случае почти не отличаются. Стоит ли брать этот дополнительный 1% за дополнительный хоть и небольшой риск.
Вопрос в том, сколько у вас свободных денег.
Еще один способ снизить риски, помимо инвестиций в госбанки, выбрать суборды с конвертацией в акции.
Такие варианты тоже есть. В качестве замены сгоревшим субордам некоторые банки предлагают потерпевшим инвесторам обыкновенные акции или доли в уставном капитале банка. Но это необязательное и довольно редкое условие для субордов. Банки с таким предложением нужно целенаправленно искать.
Какие риски связаны с владением субординированными облигациями
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты.
Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
По факту получается, что «все карты» находятся в руках у банка, а инвестор вообще ни от чего не застрахован. Поэтому все, что привлекает и достается инвестору, это повышение доходности, компенсирующей все возможные риски.
Нередко суборды и обычные бумаги имеют несущественную разницу в доходе. Встает вопрос: а есть ли смысл тогда покупать суборды и принимать на себя их дополнительные риски, если доход, по сути, одинаковый, и составляет всего на всего 0,24% годовых?
Возможно, есть. Покупатель, приобретая облигации, обращает, в первую очередь, внимание на реальное финансовое положение банка, несущее куда более значительные риски. Если положение эмитента ухудшается либо совсем безнадежно, то дефолта не избежит не один выпуск ценных бумаг. При устойчивом положении банка суборды, несмотря на все свои риски, будут приносить постоянный доход.
Срочность или вечность?
Когда банк принимает решение, выпускать срочные субординированные облигации (с конкретным сроком погашения) или вечные бонды, он прежде всего руководствуется структурой своего капитала в данный момент и тем, как она может меняться в среднесрочной перспективе.
— Бессрочный суборд входит в расчет добавочного капитала, то есть в норматив Н1.0 и Н1.2, но он более дорогой. Срочный суборд учитывается как дополнительный капитал и входит только в расчет Н1.0, — объясняет Юлия Колесова. — Если у банка достаточно большая прибыль и за счет этого нормативы Н1.1 и Н1.2 высокие, с хорошим запасом над регуляторными требованиями, то нет необходимости переплачивать за бессрочный инструмент.
Когда требуется именно добавочный капитал, то эту задачу можно решить с помощью бессрочного суборда и высокая цена оправдана. Для банка, которому актуально в моменте увеличить общий капитал, регулируемый нормативом Н1.0, достаточно привлекать субординированные инструменты второго уровня, у которых стоимость ниже.